Seien wir ehrlich.

Die meisten Menschen betrachten Stablecoins als die sichere Ecke von Krypto. Man parkt sein Geld dort. Man atmet. Nichts Verrücktes passiert.

Ein Dollar rein. Ein Dollar raus. Ende der Geschichte.

Außer… diese Geschichte überspringt ein paar Kapitel.

In letzter Zeit hat das Wachstum ein wenig nachgelassen. Es fühlt sich ruhiger an als in den Zeiten des Hype-Zyklus. Aber wenn man sich die Prognosen ansieht, sind sie immer noch riesig. Trillionen riesig. Banken und Beamte sprechen davon, dass Stablecoins innerhalb weniger Jahre zur zentralen finanziellen Infrastruktur werden könnten.

Und sobald etwas zur Infrastruktur wird, sind Risse wichtig.

Alle reden über Reserven. Das ist nicht das ganze Bild.

Wann immer über Stablecoins gesprochen wird, ist die erste Frage immer: „Was sichert sie ab?“

Bargeld? Kurzfristige Staatsanleihen? Gold? Bitcoin?

Tether wurde kritisiert, weil es Vermögenswerte hält, die im Wert schwanken könnten. Rating-Agenturen mögen das nicht. Fair genug. Wenn die Reserven sinken, könnte der Peg wackeln.

Aber hier ist der Teil, der nicht genug Beachtung findet.

Selbst wenn ein Stablecoin nur kurzfristige US-Staatsanleihen hält - das langweilige, sichere Zeug - garantiert das nicht automatisch reibungslose Einlösungen.

Warum?

Weil Vermögenswerte das eine sind. Liquidität unter Stress ist etwas anderes.

Diese sind nicht identisch.

Was passiert, wenn jeder raus will?

Stellen Sie sich einen schwierigen Markttag vor. Aktien fallen. Überall rote Kerzen im Krypto. Twitter… Entschuldigung, X… im vollen Panikmodus.

Stablecoin-Inhaber entscheiden sich zu reden. Nicht langsam. Auf einmal.

Die Emittenten müssen dann Staatsanleihen verkaufen, um Dollar zu beschaffen. In der Theorie klingt das einfach. In der Praxis können sie sie nicht einfach direkt in einen magischen, unendlichen Pool von Käufern dumpen.

Broker-Dealer sitzen in der Mitte der Staatsanleihemärkte. Sie bringen Käufer und Verkäufer zusammen. Wenn alles ruhig ist, bemerkt sie niemand.

Wenn die Dinge nicht ruhig sind? Werden sie zu Engpässen.

Erinnern Sie sich an März 2020? Selbst der US-Staatsanleihemarkt hatte Liquiditätsprobleme. Die Geld-Brief-Spannen weiteten sich aus. Große Mengen schnell zu verkaufen war nicht reibungslos.

Jetzt legen Sie eine Welle von Stablecoin-Einlösungen darauf.

Wenn der Verkauf sich verlangsamt, auch nur leicht, und der Marktpreis des Coins unter 1 $ fällt - sagen wir 0,998 $ - die Leute bemerken es. Screenshots verbreiten sich. Zweifel schleicht sich ein.

Und sobald Zweifel eintreten, beschleunigen sich die Einlösungen.

Dieser Rückkopplungsloop braucht nicht viel, um zu beginnen. Nur einen Riss.

„Geben Sie ihnen einfach Zugang zur Fed“

Einige argumentieren, dass Stablecoin-Emittenten während Stress direkt von der Federal Reserve leihen sollten. Das würde den Engpass entschärfen.

Sicher. Das würde es.

Aber lassen Sie uns nicht so tun, als käme das ohne Kompromisse.

Zugang zur Fed bedeutet normalerweise strengere Regulierung. Kapitalanforderungen. Engere Aufsicht. Im Grunde genommen sieht man dann viel aus wie eine Bank.

Krypto-Unternehmen haben ihre Marken um das Nichtsein dessen aufgebaut.

Also gibt es Spannungen. Große, strukturelle Spannungen.

Und dann gibt es den Code (ja, das auch)

Traditionelle Märkte sind nicht die einzige Variable.

Stablecoins leben auf Blockchains. Sie verlassen sich auf Smart Contracts. Und Smart Contracts werden von Menschen geschrieben. Menschen machen Fehler.

Logikfehler können existieren. Brücken zwischen Blockchains können ausfallen. Das sind keine theoretischen Risiken.

Letztes Jahr hat Paxos versehentlich PYUSD im Wert von 300 Billionen Dollar geprägt. Es hat den Fehler schnell behoben. Trotzdem pausierte die Aktivität, und der Preis fiel kurzzeitig unter 1 $.

Minuten waren genug.

Im Krypto komprimiert sich die Zeit. Vertrauen bewegt sich schnell.

Fügen Sie Politik hinzu

US-Banken sind nicht begeistert davon, wie einige Stablecoin-Firmen agieren. Es gibt anhaltende Spannungen rund um Ertragszahlungen und regulatorische Lücken. Gesetzgeber streiten immer noch über Rahmenbedingungen.

Also reden wir jetzt nicht nur über Marktrisiken oder technische Risiken.

Wir sprechen über regulatorische Risiken, die darauf aufbauen.

Das sind viele bewegliche Teile für etwas, das als „stabil“ bezeichnet wird.

Was ist also die wirkliche Schwäche?

Es ist eine Abhängigkeit.

Stablecoins sind auf tiefe Staatsanleihenliquidität angewiesen. Sie sind auf reibungslos funktionierende Broker-Dealer angewiesen. Sie sind auf fehlerfreien Code angewiesen. Sie sind auf politische Klarheit angewiesen. Und sie sind - vielleicht am meisten - auf den kollektiven Glauben angewiesen.

Das ist keine Fragilität. Aber es ist auch keine Unverwundbarkeit.

Stabilität ist keine statische Eigenschaft. Es ist etwas, das unter Druck getestet wird.

Und die eigentliche Frage ist nicht, ob Stablecoins heute abgesichert sind.

Es ist, was passiert, wenn jeder gleichzeitig beschließt, diese Absicherung zu testen.

Das ist der Teil, über den die Leute nicht immer nachdenken.

Bis sie es müssen.

Stablecoins haben eine weitere Schwäche. Und es ist nicht die, die Sie hören.

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